Citadel: Avrupa’da tahvil satışının önünde büyüme sınırı var

Almanya’nın 10 yıllık borçlanma maliyeti, yükselen enerji fiyatları ve küresel tahvil satış dalgasının yatırımcıları enflasyon riskini üstlenmek için daha yüksek getiri talep etmeye yöneltmesiyle September 14’te %3.511’e çıkarak 2011’den bu yana en yüksek seviyesini gördü. Citadel Securities, bu hareketin ne kadar ilerleyebileceğine dair bir sınır olduğunu düşünüyor.

Şirketin EMEA sabit getirili satışlar yöneticisi Nohshad Shah, Avrupa getirilerini yükselten güçlerin sonunda bu getirileri sınırlayabileceğini savunuyor. Petrol ve doğal gaz fiyatlarındaki artış, hanehalkının satın alma gücünü sıkıştırıyor, şirketlerin maliyetlerini artırıyor ve merkez bankalarını politikayı sıkı tutmaya zorluyor. Bu bileşim, talebi büyüme beklentilerini aşağı çekecek kadar hızlı zayıflatabilir ve böylece uzun vadeli getiriler için bir tavan oluşturabilir.

Bu görüş, piyasaların arz kaynaklı enflasyon ile kırılgan ekonomik aktivitenin yarattığı zorlu bileşimle boğuştuğu bir dönemde geliyor. Avrupa Merkez Bankası, Orta Doğu çatışmasıyla bağlantılı enerji şokunun enflasyonu uzun süre hedefin üzerinde tutacağını belirterek Eylül ayında politika faizlerini 25 baz puan artırdı. ECB yetkilileri şimdi euro bölgesi büyümesinin 2026’da %0.9, 2027’de ise %1.4 olacağını öngörürken, enflasyonun bu yıl ortalama %3 seviyesinde gerçekleşmesini ve gelecek yıl %2.5’e gerilemesini bekliyor.

Bu tahmin bir resesyon öngörüsü değil. Piyasanın geri besleme döngüsüne ilişkin bir uyarı niteliğinde. Enerji enflasyonu daha sıkı finansal koşulları tetiklerse, bunun sonucunda yaşanacak yavaşlama ücret baskısını, tüketimi ve şirket yatırımlarını zayıflatabilir. Yatırımcılar, manşet enflasyon rahatsız edici seviyelerde kalmaya devam ederken bile, sonunda faiz indirimlerinin geleceğini fiyatlamaya başlayabilir.

Citadel’in görüşü, Avrupa ve ABD faizleri arasında olası bir ayrışmaya da işaret ediyor. Reuters’ın haberine göre, Almanya’nın 10 yıllık tahvil getirisi 3.51% civarında seyrederken, ABD’nin 10 yıllık Hazine tahvili getirisi September 14’te kısa süreliğine 5% seviyesini aştı. ABD ekonomisi şimdiye kadar daha dirençli bir görünüm sergiledi; bu da Hazine tahvili getirilerini mali borçlanma, enflasyon ve güçlü iç talebe karşı daha hassas hale getiriyor.

Avrupa tahvil yatırımcıları açısından bunun anlamı, net bir yükseliş beklentisinden ziyade korunma stratejisinde bir değişime işaret ediyor. Enerji şoku bir büyüme şokuna dönüşürse, kamu borçlanma senetleri yeniden koruma sağlayabilir. Risk ise zamanlama: Yavaşlama verilerde görünür hale gelmeden önce getiriler daha da yükselebilir.