Citadel: Europas Ausverkauf bei Anleihen könnte an eine Wachstumsgrenze stoßen

Deutschlands zehnjährige Finanzierungskosten stiegen am September 14 auf 3.511% und damit auf den höchsten Stand seit 2011. Steigende Energiepreise und ein globaler Ausverkauf bei Anleihen veranlassten Anleger, eine höhere Entschädigung für das Inflationsrisiko zu verlangen. Citadel Securities sieht jedoch eine Grenze dafür, wie weit die Bewegung noch laufen kann.

Nohshad Shah, Leiter des Vertriebs für festverzinsliche Wertpapiere in der EMEA-Region bei dem Unternehmen, argumentiert, dass dieselben Kräfte, die die europäischen Renditen nach oben treiben, sie letztlich auch begrenzen könnten. Höhere Öl- und Gaspreise schmälern die Kaufkraft der Haushalte, treiben die Kosten der Unternehmen nach oben und zwingen die Notenbanken, an einer straffen Geldpolitik festzuhalten. Diese Kombination kann die Nachfrage so schnell schwächen, dass die Wachstumserwartungen sinken – und damit eine Obergrenze für die Renditen langlaufender Anleihen entsteht.

Diese Einschätzung kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Märkte mit einer schwierigen Mischung aus angebotsbedingter Inflation und fragiler Konjunktur ringen. Die Europäische Zentralbank erhöhte ihre Leitzinsen im September um 25 Basispunkte und erklärte, der mit dem Konflikt im Nahen Osten verbundene Energieschock werde die Inflation über längere Zeit über dem Zielwert halten. Die EZB-Mitarbeiter erwarten nun für den Euroraum ein Wachstum von 0.9% im Jahr 2026 und 1.4% im Jahr 2027. Für dieses Jahr wird eine durchschnittliche Inflation von 3% prognostiziert, bevor sie im kommenden Jahr auf 2.5% zurückgeht.

Diese Prognose ist keine Rezessionsprognose. Sie ist eine Warnung vor der Rückkopplungsschleife des Marktes. Wenn die Energieinflation zu einer Verschärfung der Finanzierungsbedingungen führt, kann die daraus resultierende Abschwächung den Lohndruck, den Konsum und die Unternehmensinvestitionen dämpfen. Anleger könnten dann beginnen, künftige Zinssenkungen einzupreisen, selbst wenn die Gesamtinflation unangenehm hoch bleibt.

Die Einschätzung von Citadel deutet zudem auf eine mögliche Divergenz zwischen den europäischen und den US-Zinsen hin. Reuters berichtete, dass die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen nahe 3.51% lag, während die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen am September 14 kurzzeitig die Marke von 5% überschritt. Die US-Wirtschaft hat sich bislang widerstandsfähiger gezeigt, wodurch die Treasury-Renditen stärker dem Einfluss staatlicher Kreditaufnahme, der Inflation und einer robusten Inlandsnachfrage ausgesetzt sind.

Für Anleger in europäischen Anleihen bedeutet das weniger ein klares Hausse-Signal als vielmehr eine Veränderung bei der Absicherung. Staatsanleihen könnten wieder Schutz bieten, falls sich der Energieschock zu einem Wachstumsschock auswächst. Das Risiko liegt im Timing: Die Renditen können weiter steigen, bevor sich die Abschwächung in den Konjunkturdaten zeigt.