Dow, Zor Durumdaki Sadara Chemicals Ortaklığından Çıkışı Değerlendiriyor

Dow’un Suudi Arabistan’daki kimya ortaklığı, bir çıkış fırsatına dönüşmeden önce bilanço sorununa dönüştü.

Bloomberg’in September 9 tarihinde yayımladığı habere göre şirket, Saudi Aramco ile kurulan $20 billion büyüklüğündeki ortak girişim Sadara Chemical Company’deki %35 hissesini satmayı değerlendiriyor. Henüz herhangi bir işlem üzerinde anlaşmaya varılmış değil; alıcı Saudi Aramco veya başka bir yatırımcı olabilir.

Sadara, Jubail’de yıllık 3 million metric tons’un üzerinde kimyasal ve plastik üretim kapasitesine sahip 26 fabrikalı bir kompleks işletiyor. Proje, Saudi Arabia’nın hidrokarbon avantajını daha yüksek katma değerli sanayi ürünlerine dönüştürmek ve Dow’a Körfez’de büyük, entegre bir üretim üssü sağlamak amacıyla tasarlanmıştı.

Ancak bu sanayi mantığı, cazip finansal getirilere dönüşmedi. Dow, Sadara yatırım bakiyesinin June 30 itibarıyla $793 million negatif olduğunu, bu rakamın 2025 sonundaki $901 million seviyesinden gerilediğini bildirdi. Şirket ayrıca, kayıtlara geçen yükümlülükleri taahhütleri seviyesine ulaştığı için ilk çeyrekte ortak girişimin özkaynak zararlarındaki payını muhasebeleştirmeyi durdurdu.

Baskı yalnızca muhasebe kaynaklı değil. Dow, Sadara’nın proje finansmanı kapsamındaki yaklaşık $1.2 billion anapara ve ilgili faiz ödemelerini garanti ettiğini açıkladı. Ortak girişim, 2025’te revolving credit facility’den $80 million çekti ve Dow, söz konusu facility’nin 2026’nın ikinci çeyreğinde süresi dolmasının ardından bu garanti kapsamındaki yükümlülüğü ödedi. Dow ayrıca fourth quarter’da süresi dolacak $86 million tutarında bir letter of credit de düzenledi.

Chief Executive Jim Fitterling, March ayında Sadara’nın operasyonel açıdan düşük nakit maliyetli bir varlık olduğunu, ancak sabit maliyetler ve finansmanın baskı yarattığını söylemişti. Fitterling’e göre Dow’un hedefi, 2026 boyunca ortak girişime ilave nakit aktarmaktan kaçınmaktı.

Bir çıkış, Dow’a koşullu yükümlülüklerini azaltmak ve sermayeyi daha yüksek getiri sunan iş kollarına yoğunlaştırmak için daha temiz bir yol sağlayabilir. Bu adım, şirket borç azaltma ve maliyet tasarruflarını önceliklendirirken yönetimin nakit akışını savunmasına da yardımcı olabilir.

Ancak ödünleşim son derece belirgin. Sadara, Saudi Arabia’dan hammadde erişimi ve önemli aşağı yönlü kapasitesiyle stratejik açıdan önemini koruyor. Küresel kimya piyasasının zayıf olduğu bir dönemde satış yapmak, Dow’u proje için sınırlı bir değer kabul etmeye, hatta finansal tavizler vermeye zorlayabilir; oysa marjların toparlanması halinde proje çok daha cazip görünebilir.

Yatırımcılar açısından soru, Sadara’nın büyük olup olmadığından çok sermaye tüketmeyi bırakıp bırakamayacağı. Dow’un incelemesi, yönetimin ortak girişimin gelecekteki potansiyeli için artık süresiz ödeme yapmaya istekli olmadığını gösteriyor.