Dow erwägt Ausstieg aus angeschlagenem Sadara-Chemicals-Joint-Venture

Dows saudisches Chemie-Joint-Venture ist zu einem Bilanzproblem geworden, noch bevor es sich zu einer Ausstiegsmöglichkeit entwickelt hat.

Das Unternehmen prüft den Verkauf seiner 35%-Beteiligung an der Sadara Chemical Company, dem mit Saudi Aramco gegründeten $20-Milliarden-Joint-Venture, wie Bloomberg am September 9 berichtete. Eine Transaktion wurde noch nicht vereinbart; Aramco oder ein anderer Investor könnte als Käufer auftreten.

Sadara betreibt in Jubail einen Komplex mit 26 Anlagen und einer jährlichen Kapazität von mehr als 3 Millionen Tonnen Chemikalien und Kunststoffen. Das Projekt sollte Saudi-Arabiens Vorteil bei Kohlenwasserstoffen in höherwertige Industrieprodukte umwandeln und Dow zugleich eine große, integrierte Produktionsbasis in der Golfregion verschaffen.

Diese industrielle Logik hat sich nicht in attraktiven finanziellen Erträgen niedergeschlagen. Dow wies zum June 30 einen negativen Saldo seiner Sadara-Investition von $793 Millionen aus, nach $901 Millionen zum Ende von 2025, und stellte im ersten Quartal die Erfassung seines Anteils an den Eigenkapitalverlusten des Joint Ventures ein, weil die bilanzierten Verpflichtungen die Höhe seiner Zusagen erreicht hatten.

Der Druck beschränkt sich nicht auf die Bilanzierung. Dow erklärte, das Unternehmen habe etwa $1.2 Milliarden des Nominalbetrags der Projektfinanzierung von Sadara sowie die damit verbundenen Zinsen garantiert. Das Joint Venture nahm 2025 $80 Millionen aus einer revolvierenden Kreditfazilität in Anspruch, und Dow beglich diese Garantieverpflichtung, nachdem die Fazilität im zweiten Quartal von 2026 ausgelaufen war. Zudem stellte Dow ein $86-Millionen-Akkreditiv aus, das im vierten Quartal ausläuft.

Chief Executive Jim Fitterling sagte im March, Sadara sei operativ ein Anlageobjekt mit niedrigen Cash-Kosten, doch Fixkosten und Finanzierung sorgten für die Belastung. Dows Ziel sei es, so Fitterling, 2026 keine zusätzlichen Mittel in das Joint Venture zu stecken.

Ein Ausstieg würde Dow einen klareren Weg eröffnen, Eventualverbindlichkeiten abzubauen und Kapital auf Geschäftsbereiche mit höheren Renditen zu konzentrieren. Er könnte dem Management zudem helfen, den Cashflow zu sichern, während das Unternehmen den Schuldenabbau und Kosteneinsparungen priorisiert.

Der Zielkonflikt ist offenkundig. Sadara bleibt eine strategisch wichtige Anlage mit Zugang zu saudischen Rohstoffen und erheblichen nachgelagerten Kapazitäten. Ein Verkauf in einem schwachen globalen Chemiemarkt könnte Dow zwingen, für ein Projekt, das bei einer Erholung der Margen deutlich attraktiver wirken könnte, nur einen begrenzten Wert oder sogar finanzielle Zugeständnisse zu akzeptieren.

Für Anleger stellt sich weniger die Frage, wie groß Sadara ist, als vielmehr, ob das Joint Venture aufhören kann, Kapital zu verbrauchen. Dows Prüfung deutet darauf hin, dass das Management nicht länger bereit ist, unbegrenzt für das künftige Potenzial des Joint Ventures zu zahlen.