JPMorgan Starwood Girişiminin Ekonomisini Sorgularken MARA Geriliyor

MARA Holdings, JPMorgan’ın bitcoin madencisinin notunu Neutral’dan Underweight seviyesine indirmesi ve hedef fiyatını $13’tan $11’a düşürmesinin ardından, piyasa verileri ve analist notu takip platformlarına göre September 14 tarihinde vadeli işlemlerde %5,7 gerileyerek $11.30 seviyesine indi. Yeni hedef fiyat, hissenin vadeli işlemlerdeki gösterge fiyatının yalnızca biraz altında bulunuyor.

Not indirimi, yatırımcıların MARA’nın yapay zekâ altyapısına yöneliminin, madencilik faaliyetleri ivme kaybetmeden önce kalıcı getiriler sağlayıp sağlayamayacağını değerlendirdiği bir dönemde geldi. JPMorgan’ın endişesinin merkezinde, MARA’nın Starwood Digital Ventures ile yaptığı ortaklık bulunuyor. Bu yapı kapsamında MARA, enerji kapasitesi yüksek arazileri ve işletme sahalarını sağlarken Starwood geliştirme, inşaat, kiracı bulma ve operasyonları üstleniyor. MARA, ortaya çıkan ortak girişimlerde %50’ye varan payını koruyabiliyor; ancak bu yapı, söz konusu sahaların veri merkezlerine dönüştürülmesiyle yaratılan değeri de paylaşacağı anlamına geliyor.

Bu ödünleşim, hissenin değerlemesinin merkezinde yer alıyor. Ortaklık, MARA’nın başlangıçtaki sermaye yükünü sınırlamak ve şirkete Starwood’un geliştirme kabiliyeti ile hyperscale ilişkilerine erişim sağlamak üzere tasarlandı. Ancak yatırımcıların, proje ekonomisinden daha küçük bir payı ve önerilen kapasitenin enerji bağlantılı arazilerden sözleşmeli, gelir üreten tesislere dönüşümü sırasında ortaya çıkabilecek uygulama riskini kabul etmesi gerekiyor. MARA, Şubat ayında platformun kısa vadede yaklaşık 1 gigawatt IT kapasitesi sağlayabileceğini ve bunun 2.5 gigawatt’ın üzerine çıkabilecek bir yol sunduğunu söylemişti; ancak bu rakamlar bugün elde edilen işletme gelirini değil, geliştirme potansiyelini ifade ediyor.

Şirketin son sonuçları şüphecilere yeni malzeme sağladı. İkinci çeyrek geliri yıllık bazda %27 düşerek $174.9 milyon olurken MARA, hisse başına $1.60 olmak üzere $611.3 milyon net zarar açıkladı. Çeyrek sonuçlarına bitcoin ve diğer dijital varlıklarda kayda değer bir gerçeğe uygun değer zararı yansıdı; bu da madencilik üretimi yüksek kalmaya devam etse bile kârın ne kadar hızlı dalgalanabileceğini ortaya koydu. MARA, çeyrek sonunda 35,577 bitcoin tuttuğunu ve 2,422 bitcoin ürettiğini bildirdi.

MARA, sınırlı enerji erişiminin yalnızca bitcoin madenciliğinden ziyade yapay zekâ ve yüksek performanslı bilgi işlem alanlarında daha değerli olduğuna hissedarlarını ikna etmeye çalışıyor. JPMorgan’ın hamlesi, piyasanın yalnızca daha geniş bir geliştirme portföyü değil, imzalanmış kiracılar, proje kilometre taşları ve daha istikrarlı nakit yaratımı üzerinden kanıt talep ettiğine işaret ediyor.