MARA gibt nach, während JPMorgan die Wirtschaftlichkeit des Starwood-Vorhabens infrage stellt

MARA Holdings fiel am 14. September im vorbörslichen Handel um 5.7% auf $11.30, nachdem JPMorgan die Einstufung des Bitcoin-Miners von Neutral auf Underweight gesenkt und das Kursziel von $13 auf $11 reduziert hatte. Das geht aus Marktdaten und Trackern für Analystenratings hervor. Das neue Kursziel liegt damit nur knapp unter dem vorbörslich angezeigten Aktienkurs.

Die Abstufung erfolgt zu einem Zeitpunkt, an dem Investoren abwägen, ob MARAs Vorstoß in die Infrastruktur für künstliche Intelligenz nachhaltige Renditen abwerfen kann, bevor das Mining-Geschäft weiter an Dynamik verliert. JPMorgans Bedenken konzentrieren sich auf die Partnerschaft des Unternehmens mit Starwood Digital Ventures. Im Rahmen dieser Vereinbarung bringt MARA stromreiche Grundstücke und Betriebsstandorte ein, während Starwood Entwicklung, Bau, Mietersuche und Betrieb übernimmt. MARA kann bis zu 50% an den daraus entstehenden Joint Ventures behalten. Zugleich bedeutet die Vereinbarung aber, dass das Unternehmen den Wert, der durch die Umwandlung dieser Standorte in Rechenzentren entsteht, teilen muss.

Dieser Zielkonflikt ist entscheidend für die Bewertung der Aktie. Die Partnerschaft soll MARAs anfänglichen Kapitalbedarf begrenzen und dem Unternehmen Zugang zu Starwoods Entwicklungs- und Hyperscale-Beziehungen verschaffen. Investoren müssen dafür jedoch einen geringeren Anteil an der Projektwirtschaftlichkeit akzeptieren sowie Ausführungsrisiken, während sich die geplante Kapazität von erschlossenem Land mit Stromanschluss zu vertraglich gebundenen, umsatzgenerierenden Anlagen entwickelt. MARA erklärte im Februar, die Plattform könne kurzfristig rund 1 gigawatt an IT-Kapazität bereitstellen, mit dem Potenzial für mehr als 2.5 gigawatts. Diese Zahlen beschreiben jedoch Entwicklungspotenzial und nicht bereits heute erzielte Betriebserlöse.

Die jüngsten Ergebnisse des Unternehmens lieferten den Skeptikern neue Argumente. Der Umsatz im zweiten Quartal sank im Jahresvergleich um 27% auf $174.9 million, während MARA einen Nettoverlust von $611.3 million beziehungsweise $1.60 je Aktie verbuchte. Das Quartal umfasste einen hohen Marktwertverlust bei Bitcoin und anderen digitalen Vermögenswerten. Dies unterstrich, wie schnell die Ergebnisse schwanken können, selbst wenn die Mining-Produktion umfangreich bleibt. MARA wies 35,577 bitcoin im Bestand und eine Produktion von 2,422 bitcoin im Quartal aus.

MARA versucht, die Aktionäre davon zu überzeugen, dass der knappe Zugang zu Strom in den Bereichen KI und Hochleistungsrechnen mehr wert ist als allein im Bitcoin-Mining. Die Entscheidung von JPMorgan deutet darauf hin, dass der Markt Belege in Form von unterzeichneten Mietverträgen, Projektmeilensteinen und einer verlässlicheren Cash-Generierung verlangt – und nicht lediglich eine größere Projektpipeline.