Amazon Kiralamasının Başlamasıyla Morgan Stanley, Cipher Digital İçin Hedef Fiyatını Yükseltti

Cipher Digital’in Black Pearl sahasındaki Amazon destekli veri merkezi kapasitesinin ilk bölümü, şirketin daha önce açıkladığı takvimden iki ay önce, Ağustos ayında kira geliri üretmeye başladı. Bu erken teslimat, Cipher’ın büyüme planının büyük bölümü hâlâ inşaata ve gelecekte alınacak enerji onaylarına bağlı olsa da Morgan Stanley’nin daha yüksek değerleme hedefini somut bir kilometre taşına dayandırıyor.

Morgan Stanley, CIFR koduyla işlem gören Cipher için hedef fiyatını 18 Eylül’de $43.50’dan $54’e yükseltti ve Overweight notunu korudu. Araştırma notunun özetine göre analist Stephen Byrd’ın revize ettiği değerleme, genişleyen proje geliştirme hattını yansıtıyor. Banka analizine birkaç potansiyel saha ekledi, ancak bunların hepsini aynı kesinlikte değerlendirmiyor: Modelinde “İncelenen Yük” sahalarına genellikle enerji sağlanma olasılığı olarak yalnızca 20% ağırlık veriliyor.

Amazon anlaşması ise daha somut. Black Pearl, Amazon Web Services ile imzalanan 15 yıllık kira sözleşmesi kapsamında brüt 300 megavat kapasite, yani 216 megavat kritik BT yükü sağlayacak şekilde tasarlandı. Cipher, temel sözleşme süresince taahhüt edilen geliri yaklaşık $5.5 billion olarak açıkladı. Amazon, temel kira bedelini ve işletme giderlerini garanti ediyor; Cipher da projenin rücu edilemeyen borç ve öz kaynakla finanse edildiğini belirtiyor. Şirket, Ağustos ayında ilk kapasiteyi teslim ettiğini ve kira gelirinin başladığını bildirdi.

Bu gelişme, yatırım tezinde kayda değer bir değişime işaret ediyor. Cipher’ın geleneksel işi bitcoin madenciliğinden gelir elde ediyor; bu işte sonuçlar token’ın fiyatına, ağdaki rekabete ve elektrik maliyetlerine bağlı olarak değişiyor. Uzun vadeli bir veri merkezi kira sözleşmesi ise getirileri inşaatın tamamlanmasına ve müşterinin sözleşmeyle taahhüt ettiği ödemelere bağlıyor. Ancak imzalanmış bir kira sözleşmesi uygulama riskini ortadan kaldırmıyor: Projenin diğer aşamalarının tamamlanması, daha geniş proje hattındaki sahaların da enerji ve geliştirme engellerini aşması gerekiyor.

Geleneksel faaliyetlerin gelir tabanındaki ağırlığı da azalıyor. Cipher, ikinci çeyrekte bitcoin madenciliğinden elde ettiği gelirin bir yıl önceki $43.6 million’dan $24.8 million’a düştüğünü bildirdi. Şirketin net zararı, varant yükümlülüklerinin gerçeğe uygun değerindeki değişim gibi nakit dışı etkiler dahil, $267.5 million oldu. Bu karşılaştırma, yatırımcıların yapay zekâ ve bulut altyapısına dönüşümü neden yakından izlediğini ortaya koyuyor.

Hissedarlar için $54 hedef fiyatı bir öngörü; garanti edilmiş bir getiri değil. Black Pearl’de kiranın planlanandan erken başlaması, Cipher’ın en azından kapasitenin bir bölümünü takvimin önünde devreye alabileceğini gösteriyor. Sıradaki sınav, kira sözleşmesinin aşamaları ve daha geniş proje hattı, vaat edilen megavatlardan faal tesislere dönüşürken şirketin bu performansı tekrarlayıp tekrarlayamayacağı.