Nebius’un Birikmiş Siparişleri NBIS İçin Yükü Taşıyor

Nebius’un birçok yatırımcının sahip olmak isteyeceği bir sorunu var: Talep, şirketin bunu karşılayacak veri merkezi kapasitesini inşa edebileceğinden daha hızlı geliyor.

Amsterdam merkezli AI bulut operatörü, June 30 itibarıyla tamamen AI bulut işine bağlı, sözleşmeye bağlanmış ancak henüz gelire dönüştürülmemiş $37.49 milyar tutarında kalan performans yükümlülüğü bildirdi. Nebius, bu tutarın üçte birinden fazlasının June 30, 2028’de sona eren 24 aylık dönemde gelire dönüşmesini, bir başka 40%’lık bölümün ise izleyen iki yılda gerçekleşmesini beklediğini söyledi. Yatırımcıların NBIS’e dönmeye devam etmesinin daha az gösterişli nedeni bu. Hikâyenin arkasında somut sözleşmeler var.

Operasyonel rakamlar da bu tabloyu yakalamaya başlıyor. İkinci çeyrek geliri geçen yılın aynı dönemine göre 454% artarak $582.3 milyon olurken, düzeltilmiş FAVÖK $21 milyon zarardan $236.2 milyon kâra döndü. AI bulut geliri $575 milyona ulaştı ve şirket segmentin 50% düzeltilmiş FAVÖK marjı ürettiğini söyledi. Yıllıklandırılmış gelir run-rate’i June ayında $3 milyara ulaştı.

Sermaye ihtiyacı yüksek bir altyapı şirketi açısından daha da önemlisi, müşterilerin tesis ve ekipman finansmanına katkı sağlaması. İkinci çeyrekteki anlaşmaların yaklaşık 70%’inde, ilgili sermaye harcamalarının 50% ila 60%’ını karşılayan ön ödemeler yer aldı. Nebius, 2026 boyunca müşteri ön ödemelerinin $9 milyarı aşmasını bekliyor. Yönetim ayrıca, çeyrekte imzalanan anlaşmaların geri ödeme süresinin tarihsel olarak iki ila üç yıl olan aralıktan bir yıl ve 10 aya indiğini belirtiyor.

Fiyatlama da aynı yönde ilerliyor. Çeyrekte imzalanan dört büyük sözleşmenin toplam sözleşme değeri ortalama $1 milyarın üzerinde olurken, megawatt başına yıllık sözleşme değeri $20 milyonun üzerine çıktı. NVIDIA Blackwell sistemleri için yürütülen kapasite açık artırması pilot uygulaması, Nebius’un bu çipler için şimdiye kadar elde ettiği en yüksek fiyatı sağladı. Şirket, 2027 kapasitesinin tamamını bugün satabileceğini söylüyor.

Riskler önemli ölçüde yüksek. Nebius yılın ilk yarısında mülk ve ekipmana $8.13 milyar harcadı, ikinci çeyrekte $190.4 milyon net zarar açıkladı ve August ayında dönüştürülebilir tahviller yoluyla yaklaşık $5.75 milyar topladı. Uygulama kabiliyeti, enerjiye erişim ve gelecekteki seyrelme artık en az talep kadar önem taşıyor.

Buna rağmen, Microsoft’un yaklaşık $19.4 milyara kadar çıkabilecek anlaşması, Meta’nın multibillion-dollar taahhütleri ve NVIDIA’nın $2 milyarlık yatırımı modele kurumsal doğrulama sağlıyor. Yükseliş senaryosu, AI heyecanının sonsuza dek süreceği varsayımına dayanmıyor. Asıl beklenti, piyasa heyecanın sönüp sönmeyeceğine karar vermeden önce müşterilerin kıt altyapıyı inşa etmesi için Nebius’a ödeme yapması.