Der Auftragsbestand macht bei Nebius die schwere Arbeit für NBIS

Nebius hat ein Problem, das viele Anleger gerne hätten: Die Nachfrage wächst schneller, als das Unternehmen die Rechenzentrumskapazitäten für ihre Bedienung ausbauen kann.

Der in Amsterdam ansässige KI-Cloud-Anbieter meldete zum June 30 verbleibende Leistungsverpflichtungen von $37.49 Milliarden – vertraglich zugesagte, aber noch nicht als Umsatz erfasste Erlöse, die vollständig mit dem KI-Cloud-Geschäft verbunden sind. Nebius erklärte, mehr als ein Drittel dieses Betrags dürfte in den 24 Monaten bis zum June 30, 2028 als Umsatz verbucht werden; weitere 40% sind für die darauffolgenden zwei Jahre vorgesehen. Das ist der weniger glamouröse Grund, warum Anleger immer wieder zu NBIS zurückkehren. Hinter der Story stehen belastbare Verträge.

Die operativen Kennzahlen holen auf. Der Umsatz im zweiten Quartal schnellte gegenüber dem Vorjahr um 454% auf $582.3 Millionen nach oben, während das bereinigte EBITDA von einem Verlust von $21 Millionen auf $236.2 Millionen drehte. Der Umsatz mit KI-Cloud-Diensten erreichte $575 Millionen, und das Unternehmen erklärte, das Segment habe eine bereinigte EBITDA-Marge von 50% erzielt. Die annualisierte Umsatzrate lag im June bei $3 Milliarden.

Für ein kapitalintensives Infrastrukturunternehmen noch wichtiger: Die Kunden helfen bei der Finanzierung der Anlagen. Rund 70% der Geschäfte im zweiten Quartal enthielten Vorauszahlungen, die 50% bis 60% der damit verbundenen Investitionsausgaben abdeckten. Nebius erwartet für 2026 Kundenvorauszahlungen von mehr als $9 Milliarden. Zugleich erklärt das Management, dass sich die Amortisationsdauer der im Quartal abgeschlossenen Geschäfte auf ein Jahr und 10 Monate verkürzt hat – gegenüber einer historischen Spanne von zwei bis drei Jahren.

Auch die Preise entwickeln sich in dieselbe Richtung. Vier im Quartal unterzeichnete Großverträge hatten im Durchschnitt einen Gesam Vertragswert von mehr als $1 Milliarde; der jährliche Vertragswert lag bei über $20 Millionen je Megawatt. Ein Pilotprojekt zur Versteigerung von Kapazitäten für NVIDIA-Blackwell-Systeme erzielte den höchsten Preis, den Nebius bislang für diese Chips durchsetzen konnte. Das Unternehmen erklärt, es könne seine gesamte Kapazität für 2027 bereits heute verkaufen.

Die Risiken sind erheblich. Nebius gab im ersten Halbjahr $8.13 Milliarden für Sachanlagen und Ausrüstung aus, verbuchte im zweiten Quartal einen Nettoverlust von $190.4 Millionen und nahm im August durch Wandelanleihen rund $5.75 Milliarden auf. Umsetzung, Stromverfügbarkeit und die künftige Verwässerung sind nun ebenso wichtig wie die Nachfrage.

Dennoch verleihen Microsofts Vereinbarung im Wert von bis zu etwa $19.4 Milliarden, Metas Zusagen in Milliardenhöhe und die Investition von NVIDIA über $2 Milliarden dem Modell institutionelle Bestätigung. Das Bullenszenario lautet nicht, dass die Begeisterung für KI ewig anhält. Es lautet, dass Kunden Nebius dafür bezahlen, die knappe Infrastruktur aufzubauen, bevor der Markt entscheidet, ob der Hype nachlässt.