Noble: Yapay Zekâ Patlaması Dot-Com Döneminin Aşırılıklarını Kredi Riskiyle Birleştiriyor

Eski Fidelity portföy yöneticisi George Noble, yapay zekâ patlamasının dot-com döneminin aşırılıklarını eşik altı mortgage krizini andıran risklerle bir araya getirdiği uyarısında bulundu. 21 Eylül’de yayımlanan bir bölümde yatırımcı Steve Eisman’a, “Bana yatırım getirisini gösterin,” dedi.

Noble, bir teknolojinin ekonomiyi dönüştürürken onu geliştiren her şirkete kazanç sağlamayabileceğini savundu. İnternet patlaması sırasında trafik beklendiği gibi büyüdü; ancak Global Crossing gibi altyapı şirketleri yine de iflas etti.

Eisman’ın bölüm notları başka bir kırılganlığa işaret ediyor: Notlara göre OpenAI ve Anthropic, hiperskalerlerin yapay zekâ gelirlerinin yaklaşık %70’ini oluşturuyor. Bu bulut bilişim devleri, yapay zekâ hizmetlerini destekleyen altyapıya büyük yatırımlar yapıyor.

Bu harcamalar giderek daha fazla borçlanmayla finanse ediliyor. Reuters’ın aktardığı Goldman Sachs verilerine göre, hiperskalerlerin borçlanma aracı ihracının 2027’de 420 milyar dolarla rekor düzeye ulaşması bekleniyor. Bu, 2026 tahminine kıyasla %60 artış anlamına geliyor.

Tahvil yatırımcıları, yapay zekâyla bağlantılı borçları elde tutmak için şimdiden daha yüksek getiri talep ediyor. Reuters’ın haberine göre, yapay zekâyla bağlantılı ihraççıların tahvil spreadleri yaklaşık 115 baz puan düzeyindeydi. Geniş yatırım yapılabilir notlu piyasanın spreadleri ise 78 baz puandı. Aradaki fark, temerrüt tahminini değil, yüksek borçlanma ihtiyacını ve getirilere ilişkin belirsizliği yansıtıyor.

Yatırımcıların ilgisi çip hisselerinde de görülüyor. Reuters’ın haberine göre Advanced Micro Devices, 21 Eylül’de ilk kez 1 trilyon dolarlık piyasa değerini aştı. Hisseler, yapay zekâ çiplerine yönelik talebin artacağı beklentisiyle yükseldi.

Noble’a göre temel soru, veri merkezlerine ve çiplere aktarılan sermayeye gelirlerin ve kârların yetişip yetişemeyeceği. Yatırımcılar, yapay zekâ müşteri talebini, bulut sağlayıcılarının harcama planlarını ve sektörün merkezindeki özel laboratuvarların kullanımı sürdürülebilir gelire dönüştürüp dönüştüremeyeceğini izleyecek.