Pfizer’ın Temettüsü Hâlâ Getiri Sağlıyor, Ancak Güvenlik Marjı Daralıyor

15 Eylül’de hisse başına yaklaşık $27.55 seviyesinde işlem gören Pfizer’ın $0.43’lük çeyreklik temettüsü, yıllıklandırılmış bazda yaklaşık %6.2 getiriye karşılık geliyor. Bu oran, yatırımcıların temettünün arkasındaki tabloyu incelemeden önce ilgisini çekecek türden. Ödeme sürüyor. Ancak temettünün karşılanma düzeyi daha az rahatlatıcı.

Pfizer, 2026’nın ilk altı ayında $4.9 milyar temettü öderken, faaliyetlerinden $3.45 milyar nakit yarattı. Bu fark tek başına bir temettü kesintisine işaret etmiyor; zira ilaç şirketlerinde nakit tahsilatları ve ödemeleri çeyrekler arasında sert dalgalanabiliyor. Ancak bu tablo, temettünün artık şirketin pandemi döneminde sahip olduğu geniş nakit fazlasıyla desteklenmediğini gösteriyor. Pfizer’ın 2025 faaliyetlerinden yarattığı nakit $11.7 milyar olurken, temettü ödemeleri $9.8 milyar seviyesinde kaldı ve bu da manşet getirinin ima ettiğinden çok daha dar bir tampon bıraktı.

En azından Pfizer’ın tercih ettiği ölçüme göre, kâr görünümü daha istikrarlı. İkinci çeyrekte düzeltilmiş hisse başına kâr $0.77 olurken, temettü $0.43 seviyesindeydi; ilk yarıda düzeltilmiş hisse başına kâr $1.52’ye ulaşırken, temettü ödemeleri $0.86 oldu. Yönetim, tüm yıl için düzeltilmiş hisse başına kâr beklentisini $2.80 ila $3.00 aralığında teyit etti; bu da orta noktada yaklaşık %60’lık bir temettü ödeme oranına işaret ediyor. Bu oran yönetilebilir, ancak hesaplama düzeltilmiş kâra dayanıyor ve Pfizer’ın COVID ürünlerinin etkisi azalırken kaybedilen gelirin yerine yenisini koymayı sürdürmesini gerektiriyor.

Bu telafi çabası karışık sinyaller veriyor. İkinci çeyrek geliri %3 artışla $15.0 milyara yükseldi; Eliquis, Padcev, Vyndaqel ve Lorbrena, Paxlovid ve Comirnaty’deki sert düşüşleri telafi etti. Pfizer, Paxlovid gelirinin bir yıl öncesine göre operasyonel bazda %95 gerilediğini, Comirnaty gelirinin ise %34 düştüğünü açıkladı. Şirket, 2026 gelir beklentisinin orta noktasını $61.5 milyara yükseltirken, COVID ürünlerinin katkısına ilişkin beklentisini yaklaşık $4 milyara indirdi.

Borçluluk da başka bir kısıt oluşturuyor. Pfizer’ın June 28 itibarıyla yaklaşık $60.5 milyar uzun vadeli borcu bulunurken, nakit varlığı yalnızca $976 milyondu; ancak şirketin önemli miktarda kısa vadeli yatırımı da vardı. İlk yarıda faiz ödemeleri $1.54 milyar tuttu. Yönetim, borç azaltmanın öncelik olmaya devam ettiğini belirtiyor; ancak sermaye tahsis çerçevesi temettüleri, araştırma harcamalarını ve gelecekteki iş geliştirme faaliyetlerini hisse geri alımlarının önünde tutuyor.

Bu durum temettüyü şimdilik sürdürülebilir kılıyor, ancak dokunulmaz hale getirmiyor. Yatırımcılara, bilanço daha zor bir tercihi dayatmadan önce Pfizer’ın ürün hattının ve maliyet kesintilerinin kârlılığı yeniden güçlendirmesini beklemeleri karşılığında ödeme yapılıyor.