S&P 500’deki Yüksek Değerleme Mega Ölçekli Hisselerde Yoğunlaşıyor

S&P 500 yaklaşık 21 kat kâr çarpanıyla işlem görüyor, ancak endeksteki ortalama hisse için bu oran 17 kata daha yakın. Hennessy portföy yöneticisi Josh Wein, 22 Eylül’deki bir röportajında böyle söyledi. Orta ölçekli hisselerin yaklaşık 16 ila 16,5 kat kâr çarpanıyla işlem gördüğünü belirten Wein, endeksin değerlemesinin bileşenlerinin çoğuna kıyasla daha şişkin göründüğünü savundu.

Bu fark, S&P 500’ün nasıl oluşturulduğundan kaynaklanıyor. Endeks şirketleri piyasa değerlerine göre ağırlıklandırıyor; bu nedenle Nvidia ve Microsoft gibi en büyük hisseler, daha küçük üyelerden çok daha fazla etkiye sahip. Bu dev şirketler yüksek değerlemelerle işlem gördüğünde, diğer birçok hisse daha düşük seviyelerde işlem görse bile endeksin genel çarpanını yukarı çekebiliyorlar.

Bu yoğunlaşma kayda değer boyutta. S&P Dow Jones Indices’in bildirdiğine göre, S&P 500’deki en büyük 10 şirket 2025 ortası itibarıyla endeksin neredeyse %40’ını oluşturuyordu. Kurum, bu oranın 1960’ların ortalarından beri görülmediğini belirtti. Bu veri, ana endeksin neden tipik bir endeks bileşeninden farklı bir değerleme görünümü sunabildiğini açıklamaya yardımcı oluyor.

Wein, yatırımcıların mega ölçekli hisselerin likiditesi için prim ödediğini söyledi. Bu şirketler yoğun alım satım ve büyük yatırım akışları çekebiliyor. Ancak endeksteki ağırlıkları, fiyatlarındaki değişimlerin gösterge endeks üzerinde orantısız derecede büyük etki yaratabileceği anlamına da geliyor.

En büyük şirketlerin dışındaki daha düşük çarpanlar daha makul görünebilir, ancak bu durum her orta ölçekli hisseyi kelepir yapmaz. Fiyat/kazanç oranı, bir şirketin hisse fiyatını kârıyla karşılaştırır; kârın korunup korunmayacağını ya da artıp artmayacağını göstermez. Wein’in değerlendirmeleri bir değerleme farkına işaret ediyor, daha iyi getiri garantisine değil.

Faiz oranları da karşılaştırmanın bir başka unsuru. Wein, fiyat/kazanç oranının tersi olan orta ölçekli şirketlerin kâr getirisini yaklaşık %6 olarak nitelendirdi. Piyasadaki faiz ortamını da göz önünde bulundurarak, bunu yatırımcıların 10 yıllık ABD Hazine tahvillerinden elde edebileceği getiriye kıyasla makul buldu.

Yatırımcılar açısından mesele, tüm piyasayı ağırlığı yüksek birkaç hisseye bakarak değerlendirip değerlendirmedikleri. Kâr artışının en büyük şirketlerin ötesine yayılıp yayılmadığını ve orta ölçekli hisselerin fiyatlarının düşük değerlemelerin fırsat sunduğu tezini doğrulayıp doğrulamadığını izleyin.