Adobes $500-Story hängt an der Monetarisierung von KI, nicht an den Margen

Die Adobe-Aktie schloss am September 15 bei $257.76 – bis $500 wäre das ein Anstieg von rund 94%. Dieses Kursziel basiert nicht auf einer Wende im Kerngeschäft, das weiterhin wächst. Es setzt vielmehr voraus, dass die Anleger zu dem Schluss kommen, dass Adobes Strategie für künstliche Intelligenz das Wachstum letztlich beschleunigen wird, statt das Franchise des Unternehmens im Bereich kreativer Software auszuhöhlen.

Das Bewertungsargument ist inzwischen klar umrissen. Adobe erzielte im dritten Geschäftsquartal einen Umsatz von $6.76 billion, 13% mehr als ein Jahr zuvor, während der Non-GAAP-Gewinn um 15% auf $6.13 je Aktie stieg. Zudem hob das Unternehmen seine Prognose für das Geschäftsjahr 2026 auf rund $26.6 billion Umsatz und einen bereinigten Gewinn je Aktie von $24.45 bis $24.50 an.

Beim aktuellen Aktienkurs wird Adobe auf Basis dieser Prognose mit etwa dem 10.5-Fachen des erwarteten bereinigten Gewinns bewertet. Eine Rückkehr zu einem deutlich höheren Gewinnmultiplikator, kombiniert mit anhaltendem Gewinnwachstum und Aktienrückkäufen, könnte einen Aktienkurs von $500 auf Sicht plausibel machen. Adobe kaufte im jüngsten Quartal rund 9.5 million Aktien zurück und verringerte damit die Zahl der Aktien, auf die sich künftige Gewinne verteilen.

Das Problem ist nicht die Profitabilität. Es ist die Umwandlung.

Adobe zufolge überstieg der jährlich wiederkehrende Umsatz aus KI-orientierten Angeboten im dritten Quartal $650 million und lag damit mehr als 150% über dem Vorjahreswert. Die Zahl der monatlich aktiven Nutzer über alle Produkte hinweg überschritt zudem eine billion. Diese Zahlen belegen Reichweite und Nutzung. Sie zeigen jedoch noch nicht, dass kostenlose Nutzer von Firefly, Express und Acrobat AI schnell genug zu umsatzstarken Abonnenten werden, um den Druck auf das traditionelle Geschäft mit Adobe Stock auszugleichen.

Diese Spannung wurde bei der Telefonkonferenz zu den Geschäftszahlen deutlich. Analysten wiesen darauf hin, dass die Netto-Neuzugänge bei der ARR im Jahresvergleich um etwa 36% to 37% gesunken waren, während das Management erklärte, bewusst mehr Traffic in Freemium-Produkte zu lenken, bevor Nutzer in kostenpflichtige Tarife umgewandelt werden. Die Strategie könnte Adobes Trichter verbreitern, verschiebt aber zugleich den von den Anlegern erwarteten Umsatzbeitrag.

Hinzu kommt eine personelle Unbekannte an der Unternehmensspitze. Anil Chakravarthy soll am December 1 den Posten des Chief Executive übernehmen, während Shantanu Narayen zum Executive Chairman wechselt. Chakravarthys Mandat konzentriert sich auf agentenbasierte Software und eine breitere Einführung von KI.

Damit Adobe $500 erreicht, muss KI zu einem Wachstumsmotor werden und darf nicht nur aus einer Reihe defensiver Funktionen bestehen. Solange sich das Wachstum der neuen bezahlten ARR nicht wieder beschleunigt, dürfte der Markt die Aktie weiterhin aus gutem Grund als günstig einstufen.