S&P 500 Göründüğünden Daha Ucuz Olabilir

S&P 500, 13 Ağustos’taki rekor seviyesine hâlâ oldukça yakın, ancak piyasanın değerlemesi ters yönde hareket etti. Endeks, 14 Eylül’de 7,798.99 seviyesindeki zirvesinin altında, 7,620.25’ten kapanırken ileriye dönük kâr tahminleri keskin biçimde yükseldi.

Bu fark, hisse senetlerinin manşetlerdeki endeks seviyesinin işaret ettiğinden daha pahalı olmayabileceğini savunan stratejistlerin temel argümanını oluşturuyor. LPL Financial analistleri, S&P 500’ün fiyat/kazanç oranının 2026’nın başından bu yana %11 gerilediğini, bunun da şirket kârlarının hisse fiyatlarından daha hızlı arttığına işaret ettiğini belirtti. Goldman Sachs, ileriye dönük çarpanı yılın başındaki 22 kattan yaklaşık 19 kata gerilemiş olarak hesapladı.

Denklemin kâr tarafı olağanüstü güçlü seyretti. J.P. Morgan, son bilanço sezonunda S&P 500 gelirlerinin yıllık bazda %16 arttığını, kâr artışının ise %52’ye yaklaştığını söyledi. İki büyük endeks bileşenindeki olağandışı kazançlar dikkate alındığında bu oran yaklaşık %32 oldu. Şirketlerin %86’sı hisse başına kâr beklentilerini aşarken, 11 sektörün tamamında gelir artışı görüldü. Bu yaygınlık önemli. Rallinin artık yalnızca birkaç mega ölçekli teknoloji şirketine dayanmadığını gösteriyor.

Yapay zekâ, sermaye harcamalarındaki artıştan yararlanan yarı iletken, ağ ekipmanı ve bulut şirketleriyle birlikte piyasanın ana motoru olmayı sürdürüyor. J.P. Morgan, en büyük teknoloji şirketlerinin harcamalarının 2027’de 1 trilyon doları aşmasını bekliyor. Nvidia, Microsoft, Amazon ve Alphabet bu yatırım döngüsünün merkezinde yer alıyor, ancak gelecekteki getirileri artık müşterilerin devasa bilgi işlem bütçelerini ölçülebilir verimlilik artışlarına ve kârlara dönüştürüp dönüştüremeyeceğine bağlı.

Ancak bir sorun var. İleriye dönük 19 katlık çarpan uzun vadeli standartlara göre daha düşük, fakat düşük değil; ayrıca tahviller daha güçlü bir alternatif hâline geldi. 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisi kısa süre önce %5’e yaklaşırken, Goldman S&P 500’ün reel Hazine tahvili getirileri üzerindeki kâr getirisi farkının genel olarak değişmeden kaldığını belirtti. Daha yüksek faiz oranları, özellikle kârlılığı hâlâ büyük ölçüde bir tahminden ibaret olan şirketler için, gelecekteki büyüme nakit akışlarının değerini de azaltıyor.

Dolayısıyla yükseliş senaryosu kayıtsız şartsız değil, koşullu: Kârların fiyatları geride bırakmayı sürdürmesi ve yapay zekâ harcamalarının altyapı tedarikçilerinin ötesinde getiriler üretmeye başlaması gerekiyor. Şimdilik ağır yükü kârlar taşıdı. Bu da değerleme baskısının endeksten sessizce çekilmesine karşın hisselerin yükselmesine olanak sağladı.