Warum der S&P 500 günstiger sein könnte, als er aussieht

Der S&P 500 liegt weiterhin in Reichweite seines Rekords vom August 13, doch die Bewertung des Marktes hat sich in die entgegengesetzte Richtung entwickelt. Der Index schloss am September 14 bei 7,620.25 und damit unter seinem Höchststand von 7,798.99, während die Gewinnschätzungen für die kommenden 12 Monate kräftig gestiegen sind.

Diese Lücke ist das zentrale Argument von Strategen, die sagen, dass Aktien möglicherweise nicht so teuer sind, wie es der Stand des Index auf den ersten Blick vermuten lässt. Analysten von LPL Financial erklärten, das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 sei seit Beginn von 2026 um 11% gesunken – ein Hinweis darauf, dass die Unternehmensgewinne schneller gewachsen sind als die Aktienkurse. Goldman Sachs bezifferte das erwartete Bewertungsmultiple auf rund das 19-Fache der Gewinne, nach dem 22-Fachen zu Jahresbeginn.

Die Gewinnentwicklung war ungewöhnlich dynamisch. J.P. Morgan zufolge stieg der Umsatz des S&P 500 in der jüngsten Berichtssaison im Jahresvergleich um 16%, während das Gewinnwachstum nahezu 52% erreichte beziehungsweise bereinigt um ungewöhnliche Gewinne bei zwei großen Indexmitgliedern etwa 32% betrug. 86% der Unternehmen übertrafen die Erwartungen beim Gewinn je Aktie, und alle 11 Sektoren verzeichneten Umsatzwachstum. Diese Breite ist von Bedeutung. Sie deutet darauf hin, dass die Rally nicht mehr allein auf einigen wenigen Mega-Cap-Technologiewerten beruht.

Künstliche Intelligenz bleibt der wichtigste Antrieb des Marktes; Halbleiter-, Netzwerk- und Cloud-Unternehmen profitieren von einem Investitionsschub. J.P. Morgan erwartet, dass die Ausgaben der größten Technologieunternehmen 2027 die Marke von $1 trillion überschreiten werden. Nvidia, Microsoft, Amazon und Alphabet stehen im Zentrum dieses Investitionszyklus. Ihre künftigen Renditen hängen nun jedoch davon ab, ob die Kunden ihre enormen Computing-Budgets in messbare Produktivitäts- und Gewinnzuwächse umwandeln können.

Es gibt allerdings einen Haken. Ein erwartetes Bewertungsmultiple von 19 ist nach langfristigen Maßstäben niedriger, aber nicht niedrig, und Anleihen sind zu einer weitaus ernstzunehmenderen Alternative geworden. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe näherte sich zuletzt 5%, während Goldman erklärte, der Abstand zwischen der Gewinnrendite des S&P 500 und den realen Renditen von US-Staatsanleihen sei weitgehend unverändert. Höhere Zinsen machen zudem weit in der Zukunft liegende Cashflows weniger wertvoll – insbesondere bei Unternehmen, deren Profitabilität noch größtenteils eine Prognose ist.

Die optimistische Einschätzung ist daher an Bedingungen geknüpft und keineswegs sorgenfrei: Die Gewinne müssen die Kurse weiter übertreffen, und die Ausgaben für KI müssen über die Infrastrukturanbieter hinaus Renditen hervorbringen. Bislang haben die Gewinne die Hauptarbeit geleistet. Dadurch konnten die Aktien steigen, während der Bewertungsdruck im Index allmählich nachließ.