Qualcomms Amazon-Pakt verschafft den KI-Ambitionen einen echten Kunden

Amazons Vereinbarung, Serverchips und zugehörige Technologie von Qualcomm im Wert von bis zu $60 billion zu kaufen, bringt dem Unternehmen mehr als nur einen Großkunden. Sie verschafft Qualcomm bei seinem Vorstoß ins Rechenzentrumsgeschäft etwas, das bislang fehlte: einen Hyperscaler, der künftige Infrastrukturinvestitionen an die eigene Chip-Roadmap koppeln will.

Die am September 8 bekannt gegebene Partnerschaft umfasst maßgeschneiderte Chips für Inferenz-Anwendungen der künstlichen Intelligenz, Servertechnologie, Fertigungsdienstleistungen und optische Konnektivität. Qualcomm zufolge soll die optische Technologie Verbindungen mit einer Geschwindigkeit von bis zu 1.6 Terabits pro Sekunde ermöglichen. Amazon will die Chips des Unternehmens über mehrere Generationen seiner AWS-Infrastruktur hinweg einsetzen. Zudem nutzt Qualcomm Amazons Bedrock-Plattform für die elektronische Designautomatisierung – eine Vereinbarung, die die Entwicklungszyklen für Chips verkürzen soll.

Die Schlagzeilensumme muss allerdings genau eingeordnet werden. Amazon hat sich nicht zu unmittelbaren Käufen im Wert von $60 billion verpflichtet. Dabei handelt es sich um den maximalen Zahlungswert, der über die Laufzeit des Warrants an kommerzielle Vereinbarungen, verbindliche Bestellungen und spätere Käufe geknüpft ist. Qualcomm hat Amazon einen Warrant auf bis zu 25 million Aktien zu einem Ausübungspreis von $161.26 je Aktie eingeräumt; 3.75 million Aktien werden bei Erfüllung der anfänglichen Verpflichtungen unverfallbar. Zum Ausübungspreis entspricht der Warrant in voller Höhe einem Aktienwert von rund $4 billion und läuft bis September 2036.

Diese Struktur bringt beide Unternehmen auf gemeinsame Linie, führt aber auch zu einer Verwässerung. Amazon erhält im Gegenzug für seine Unterstützung beim Aufbau eines Geschäfts, das erst noch konzipiert, produziert und in großem Maßstab eingesetzt werden muss, einen günstigen Zugang zu Qualcomm-Aktien. Die Vereinbarung ist ein Vertrauensbeweis, aber keine Garantie dafür, dass Qualcomm Nvidia beim beschleunigten Rechnen verdrängen wird.

Die Bewertung von Qualcomm erklärt, weshalb einige Anleger darin eine übersehene Chance sehen. Die Aktien werden laut aktuellen Marktdaten mit dem 21-Fachen der Gewinne gehandelt, während der Umsatz des Unternehmens im dritten Geschäftsquartal im Jahresvergleich um 4% auf $9.95 billion sank. Das bestehende Geschäft hängt weiterhin stark vom Mobilfunkgerätegeschäft ab, obwohl das Management bis zum Geschäftsjahr 2029 $40 billion Umsatz außerhalb des Mobilfunkgeschäfts anstrebt und erwartet, dass sich das Wachstum im Rechenzentrumsgeschäft im Geschäftsjahr 2027 deutlich beschleunigt.

Der Amazon-Pakt könnte zur Brücke zwischen diesen Zielen und ihrer Umsetzung werden. Qualcomm steht weiterhin vor langen Produktzyklen, schlagkräftiger Konkurrenz und dem Risiko, dass die Wirtschaftlichkeit maßgeschneiderter Chips dem Käufer zugutekommt. Doch anders als viele KI-Narrative, die auf weit entfernten adressierbaren Märkten beruhen, gibt es hier nun einen namentlich bekannten Kunden, einen Abnahmemechanismus und eine Anreizstruktur mit einer Laufzeit von einem Jahrzehnt.

Damit wirkt QCOM weniger glamourös als Nvidia – und womöglich interessanter.