Die nachhaltigen KI-Gewinner könnten jenseits der Modellebene liegen

Der klarste KI-Trade für die kommenden fünf Jahre ist möglicherweise nicht das Unternehmen mit dem intelligentesten Chatbot. Es könnte vielmehr der Anbieter sein, der die für den Betrieb Tausender Modelle nötigen Werkzeuge, Schaufeln, Elektrizität und Vertriebskanäle verkauft.

Nvidia bleibt der bekannteste Gewinner im Infrastrukturbereich, doch die Chancen des Unternehmens gehen über beschleunigtes Computing hinaus. Im August erklärte Nvidia, der Auftragsbestand in der Cloud-Branche habe $2 trillion überschritten und die Investitionsausgaben der fünf größten Hyperscaler könnten sich 2026 auf nahezu $800 billion belaufen. Nvidia steigt zudem in die physische Infrastruktur selbst ein – unter anderem mit einer Vereinbarung mit SB Energy über zunächst 4.25 gigawatts an Rechenzentrumskapazität in Ohio.

Diese Größenordnung schafft Chancen, verändert aber auch das Risiko. In den kommenden fünf Jahren wird die Chip-Leistung weniger wichtig sein, wenn Kunden sich keine Energie, Netzwerkausrüstung, Grundstücke oder Finanzierung sichern können. In seinem jüngsten regulatorischen Bericht nennt Nvidia diese Faktoren inzwischen selbst als mögliche Begrenzungen für künftige Umsätze. Der Ausbau der KI-Infrastruktur entwickelt sich zu einem Industrieprojekt.

Microsoft kann den stärksten Anspruch auf einen nachhaltigen Softwarevorteil erheben. Das Azure-Geschäft monetarisiert die KI-Nachfrage bereits, während die Copilot-Produkte dem Unternehmen einen direkten Zugang zu den Workflows von Unternehmen verschaffen. Microsoft rechnet im Kalenderjahr 2026 mit Investitionsausgaben von rund $190 billion, und die Führungskräfte erklärten, die Nachfrage übersteige weiterhin die verfügbaren Kapazitäten. Rund zwei Drittel der jüngsten Ausgaben entfielen auf kurzlebige Vermögenswerte wie GPUs und CPUs. Das Unternehmen erklärt jedoch, ein Großteil dieser Kapazität sei bereits für den größten Teil ihrer Nutzungsdauer vertraglich gebunden.

Alphabet verfolgt einen anderen Ansatz. Der Besitz von Search, YouTube, Android und Google Cloud eröffnet dem Unternehmen mehrere Wege, KI in Umsatz zu verwandeln, während intern entwickelte TPUs dazu beitragen könnten, die Abhängigkeit von Nvidia zu verringern. Alphabet erwartet für 2026 Investitionsausgaben von $175 billion bis $185 billion, die in die Modellentwicklung, die Cloud-Nachfrage und höhere Werbeerträge fließen sollen.

TSMC und AMD könnten auch dann profitieren, wenn sich am Ende andere Modelle durchsetzen. TSMC fertigt einen großen Teil der modernsten Logikchips der Branche, während AMD den Hyperscalern eine Alternative zu Nvidias dominierendem Beschleuniger-Stack bietet.

Die Lehre für Anleger ist unangenehm: Die Einführung von KI kann transformativ sein, doch nicht jede transformative Technologie schafft nachhaltige Aktionärsrenditen. Die langfristigen Gewinner dürften Unternehmen mit knapper Infrastruktur, fest verankerter Distribution und ausreichenden Finanzmitteln sein, um den Ausgabenwettlauf zu überstehen, wenn die Begeisterung nachlässt.