Renditen von US-Staatsanleihen überschreiten 5% – Erinnerungen an die Märkte von 2007 kehren zurück

Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe überschritt in zwei Sitzungen zweimal kurzzeitig die Marke von 5%: Am Montag, September 14, erreichte sie 5.011%, bevor sie am Dienstag auf etwa 5.04% stieg. Damit lag sie so hoch wie seit Juli 2007 nicht mehr – damals begann der Anleihemarkt, Risse offenzulegen, die sich später zur globalen Finanzkrise ausweiten sollten.

Die Aktienmärkte brachen nicht sofort ein. Der Dow Jones Industrial Average, der S&P 500 und der Nasdaq Composite schlossen am Dienstag allesamt im Minus, doch die Verluste blieben kontrolliert und verliefen nicht ungeordnet. Steigende Ölpreise trieben die Renditen nach oben, während Anleger auf die geldpolitische Entscheidung der Federal Reserve vom September 16 warteten und neu bewerteten, wie lange die Finanzierungskosten restriktiv bleiben könnten.

Dieser Unterschied ist entscheidend. Eine Rendite von 5% für 10-jährige US-Staatsanleihen ist kein Marktsignal mit einem feststehenden Ergebnis. Sie ist ein Belastungspunkt. US-Staatsanleihen konkurrieren direkt mit Aktien um Kapital, und je höher die „risikofreie“ Rendite, desto stärker muss das Gewinnwachstum ausfallen, bevor Anleger bereit sind, erhöhte Aktienbewertungen zu akzeptieren. Die Rendite wirkt sich zudem auf Hypothekenzinsen, die Unternehmensfinanzierung und die Diskontsätze aus, mit denen Technologiewerte mit langer Duration bewertet werden.

Der Vergleich mit 2007 ist aufschlussreich, aber unvollständig. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe erreichte am 19. Juli 2007 etwa 5.07%, während der S&P 500 weiter stieg und am Oktober 9 schließlich bei einem damaligen Rekordstand von 1,565.15 schloss. Der eigentliche Schaden zeigte sich erst später, als sich Hypothekenverluste über die Banken ausbreiteten, die Kreditmärkte austrockneten und sich die Wirtschaft abschwächte.

Die Federal Reserve reagierte zu diesem Zeitpunkt bereits. Am September 18, 2007, senkte sie das Ziel für den Leitzins um 50 Basispunkte auf 4.75% und räumte ein, dass die strafferen Kreditbedingungen und die Korrektur am Immobilienmarkt das Wachstum bedrohten. Bis zum Jahresende folgten zwei weitere Zinssenkungen.

Das Umfeld ist heute ein anderes. Die Banken sehen sich nicht mit derselben immobilienbezogenen Verschuldung konfrontiert, und die Unternehmensgewinne stützen die Aktienmärkte weiterhin stärker. Der Mechanismus ist jedoch vertraut: Ein anhaltender Anstieg der langfristigen Renditen kann die Finanzierungsbedingungen verschärfen, ohne dass die Fed den Leitzins offiziell anhebt.

Für Anleger stellt sich weniger die Frage, ob 5% automatisch einen Crash ankündigen, sondern vielmehr, ob die Renditen auf diesem Niveau verharren. Ein kurzzeitiger Durchbruch kann absorbiert werden. Ein anhaltender Anstieg würde die Aktienbewertungen, die Haushaltsbudgets und die Fähigkeit der Notenbanken auf die Probe stellen, die Inflationserwartungen zu verankern.