AppLovin rutscht ab – Edgewater sieht MAX-Wachstum nahe der Obergrenze

Die AppLovin-Aktie verlor am Mittwoch im frühen Handel rund 5%. Anleger wägen ab, ob dem zentralen Wachstumsmotor des Adtech-Unternehmens der Spielraum für weitere Marktanteilsgewinne ausgeht. Magnite gab nach, während The Trade Desk rund 3% verlor. Der Druck auf AppLovin folgte jedoch auf eine konkrete Warnung von Edgewater Research.

Analyst Joe Wittine sagte, aktuelle Gespräche mit Marktteilnehmern deuteten darauf hin, dass AppLovins Anteil am Werbebudget und an der Werbepräsenz nicht mehr kontinuierlich von bereits hohen Niveaus aus zulege. Für das vierte Quartal prognostizierte er ein sequenzielles Umsatzwachstum von 8% bis 9%. Das ist eine Schätzung von Edgewater, keine Unternehmensprognose.

Die Bedenken drehen sich um MAX, AppLovins Plattform für die Verwaltung von In-App-Werbung. Sollte sich MAX einer „funktionalen Obergrenze“ nähern, wie Wittine es formulierte, dürften weitere Zuwächse weniger davon abhängen, in etablierten Märkten Marktanteile zu gewinnen, und stärker davon, neue Werbekunden und Werbeinventar zu erschließen. Edgewater verwies zudem auf den Wettbewerb, unter anderem durch Unity Software, der AppLovins Nettoumsatzmargen unter Druck setzen könnte – also den Anteil der Werbeumsätze, der dem Unternehmen verbleibt.

Damit geraten zwei Aspekte der Investmentthese gleichzeitig unter Druck: das anhaltende Wachstum und die Wirtschaftlichkeit jedes Werbedollars. Wittine fand außerdem nur uneinheitliche Hinweise darauf, dass ein vom Management hervorgehobenes Algorithmus-Update im August eine dauerhafte Verbesserung bewirkt hatte, statt lediglich einen Teil der Schwäche im Juli auszugleichen.

Es gibt auch eine Gegenposition. Citi zufolge zeigten Daten von Store Leads, dass AppLovin bis zum 18. Sept. weltweit 13,105 E-Commerce-Kunden hatte – ein Plus von 5.1% binnen einer Woche und der stärkste Wochenanstieg seit fünf Monaten. Die Zahl deutet auf eine Expansion über Mobile Gaming hinaus hin. Die reine Kundenzahl sagt jedoch weder aus, wie viel Umsatz diese Werbekunden generieren werden, noch wie schnell.

Für Magnite und Trade Desk ist diese Unterscheidung relevant. Ihre Aktien gaben am selben Tag ebenfalls nach. Edgewaters auf MAX bezogene Warnung vor einer Marktsättigung erklärt für sich genommen jedoch nicht die Kursbewegungen bei beiden Wettbewerbern. Der Rückgang der gesamten Branche könnte darauf hindeuten, dass Anleger die Wachstumsaussichten im Adtech-Sektor neu bewerten, während für jedes Unternehmen eigene Geschäftstreiber maßgeblich sind.

AppLovins nächste Bewährungsprobe besteht darin, ob das Wachstum bei neuen Werbekunden langsamere Marktanteilsgewinne im Kerngeschäft ausgleichen kann – und ob der Wettbewerb die Margen unversehrt lässt. Vorerst klafft zwischen Edgewaters vorsichtigen Gesprächen mit Marktteilnehmern und Citis raschem Anstieg der Kundenzahl eine Lücke. Die Wachstumsgeschichte muss sich erst in den ausgewiesenen Ergebnissen bewähren.