Sorgen vor einer KI-Blase treffen auf die Zinswende an der Wall Street

Eine einzige Handelssitzung hat zuletzt Hunderte Milliarden Dollar an Börsenwert bei einigen der größten Unternehmen der Welt ausgelöscht – und das Geld anschließend in andere Titel umgeschichtet. Diese heftige Rotation ist bislang das deutlichste Warnsignal dafür, dass Anleger den Trade rund um künstliche Intelligenz nicht länger als eine einheitliche Wette betrachten.

Die Marktkapitalisierung von Microsoft legte am July 30 um rund $450 billion zu. Am darauffolgenden Tag verlor Apple etwa $360 billion, während Amazon ungefähr $388 billion hinzugewann und Meta $102 billion einbüßte. Owen Lamont, Verhaltensökonom und Portfoliomanager bei Acadian Asset Management, sagte, die Streuung am Markt habe einen der extremsten Werte seit fast 2,850 Handelssitzungen erreicht.

Das beweist nicht, dass eine Blase platzt. Es zeigt jedoch, dass das Vertrauen nachlässt.

James Reilly, Ökonom bei Capital Economics, hat eine direktere Argumentation für fallende Kurse zusammengestellt. In einem Bericht vom September 10 erklärte er, Bewertungen, erwartetes Gewinnwachstum, die Marktkonzentration und das Volumen neuer Aktienemissionen näherten sich allesamt Niveaus an, die mit früheren Marktgipfeln verbunden gewesen seien. Sein Haus erwartet, dass der S&P 500 in diesem Jahr zunächst weiter steigt, bevor er von seinem Höchststand aus um mindestens 30% fällt.

Der kritische Punkt sind nicht nur die Bewertungen. Es geht auch um die Finanzierungskosten für den Ausbau der KI-Infrastruktur.

Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen überschritt am September 14 kurzzeitig 5% – ein Niveau, das seit der Dotcom-Ära nicht mehr dauerhaft gehalten wurde. Höhere Renditen erhöhen die Renditeschwelle für langfristig orientierte Wachstumswerte und verteuern den schuldenintensiven Bau von Rechenzentren. Ruchir Sharma, Chairman von Rockefeller International, argumentiert, ein nachhaltiger Anstieg über 5% würde eine neue Phase strafferer Finanzierungsbedingungen für die KI-Infrastruktur einläuten.

Die Reaktion des Marktes auf neue Warnungen zur KI-Entwicklung fiel dennoch selektiv aus. Nvidia verlor 3.4%, während Intel, AMD und Marvell zwischen 5% und 6% nachgaben. Der Philadelphia Semiconductor Index büßte fast 6% ein. Alphabet legte fast 2% zu, Microsoft stieg um 1.6% und Meta gewann etwa 1.4%.

Diese Spaltung zeigt, was die Anleger einpreisen. Sollte sich die Entwicklung von Frontier-Modellen verlangsamen, würden Chiphersteller und Betreiber von Rechenzentren den ersten Schlag abbekommen. Hyperscaler könnten ihre Investitionsausgaben dagegen zurückfahren, bestehende Kapazitäten nutzen und einen größeren Teil ihrer Umsätze in Cashflow umwandeln.

Lisa Shalett von Morgan Stanley bezeichnete den Zeitraum September-October als die „silly season“ der Wall Street, hielt aber an ihrem Jahresendziel von 8,000 für den S&P 500 fest. Die Bullen haben weiterhin Argumente auf ihrer Seite. Die Gewinne wachsen rasant.

Die Frage ist, wie viel dieses Wachstums bereits in den Kursen steckt.