Wahrscheinlichkeit einer Fed-Zinserhöhung steigt stark – doch Aktien könnten Monate bis zum Tiefpunkt brauchen

Der S&P 500 gab am Dienstag um 0,4% nach, während die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg. Das war eine Erinnerung daran, dass Anleger bereits die Folgen einer Zinserhöhung der Federal Reserve handeln, bevor die Notenbanker sie überhaupt beschließen.

An den Terminmärkten wird die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte am 16. September inzwischen je nach Kontrakt und Plattform mit etwa 83% bis 90% veranschlagt. CME FedWatch zeigte die deutliche Neubewertung, nachdem die Inflationsdaten für August unerwartet hoch ausgefallen waren. Auch Kalshi verwies auf eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass sich die Zielspanne für die Federal Funds Rate über die aktuelle Bandbreite von 3.50% bis 3.75% hinausbewegt.

Damit ist die Entscheidung selbst weniger wichtig als die Botschaft, die mit ihr verbunden ist.

Fed-Chef Kevin Warsh hat weniger Hinweise auf den künftigen geldpolitischen Kurs gegeben als seine Vorgänger. Händler müssen daher jede Zeile der Erklärung und jede Antwort auf der Pressekonferenz nach der Sitzung genau analysieren. Anleger wollen wissen, ob der Schritt im September eine einmalige Maßnahme zum „Risikomanagement“ darstellt oder den Auftakt zu einer umfassenderen Kampagne bildet, die Zinserhöhungen im Dezember und Anfang 2027 einschließen könnte.

Die historische Entwicklung liefert zwei Antworten, die widersprüchlich erscheinen. Daten von LPL Research zu sechs Straffungszyklen seit 1994 zeigen, dass der S&P 500 in den ersten Monaten nach einer anfänglichen Zinserhöhung typischerweise unter Druck stand, sich anschließend aber deutlich erholte. Der durchschnittliche Gewinn über 12 Monate betrug 6.7%, der Median lag bei einem Plus von 10.7%.

Eine längerfristige Analyse von Charles Schwab, die 18 Straffungszyklen seit dem Zweiten Weltkrieg umfasst, zeichnet für die kurze Frist ein weniger beruhigendes Bild. Innerhalb von sechs Monaten nach der ersten Zinserhöhung verzeichnete der Index im Durchschnitt maximale Rückgänge von rund 12%, innerhalb eines Jahres waren es etwa 14%. Schnellere Straffungszyklen führten zu stärkeren Verlusten.

Der Unterschied liegt im wirtschaftlichen Umfeld. Höhere Zinsen belasten die Bewertungen von Aktien, weil sie den Abzinsungssatz für künftige Gewinne erhöhen, und verteuern zugleich die Kreditaufnahme für private Haushalte und Unternehmen. Wachstumsaktien, deren erwartete Cashflows weiter in der Zukunft liegen, spüren diesen Druck häufig zuerst.

Eine Zinserhöhung in einer widerstandsfähigen Wachstumsphase kann jedoch verkraftet werden, wenn die Gewinne weiter zulegen. Die eigentliche Gefahr besteht in einem restriktiven geldpolitischen Kurs, der beibehalten wird, während Beschäftigung, Ausgaben und Unternehmensgewinne nachzulassen beginnen.

Damit ist der Schritt am Mittwoch weitgehend eingepreist. Die nächste Bewährungsprobe für den Markt wird sein, ob die Renditen von US-Staatsanleihen weiter steigen, ob der Dollar aufwertet und ob Warsh signalisiert, dass eine Zinserhöhung ausreicht.