JPMorgan: Öl-Schock hat die Aktienrally nicht beendet

Eine Treasury-Rendite von 5% und ein Ölpreis von mehr als $100 je Barrel zwangen die Anleger schließlich, genauer hinzusehen. US-Aktien gaben am Dienstag nach, als der Inflationsschock aus dem Nahen Osten auf einen Anleihemarkt traf, der für das Halten langlaufender Staatsanleihen höhere Risikoprämien verlangte.

Der S&P 500 fiel um 0.4%, während der Nasdaq Composite 0.8% verlor. Die Rendite der 10-jährigen Treasury-Anleihe pendelte sich bei rund 5% ein, nachdem sie kurzzeitig 5.04% erreicht hatte – den höchsten Stand seit 2023. Brent-Rohöl verteuerte sich laut Daten der Associated Press um 2.9% auf $108.75 je Barrel.

Der Druck wirkt über mehrere Kanäle. Teureres Öl erhöht die Transport-, Produktions- und Haushaltskosten, während höhere Treasury-Renditen die Finanzierungskosten nach oben treiben und die Prämie schmälern, die Anleger für den Besitz hoch bewerteter Wachstumsaktien erhalten. Unternehmen, deren Kunden über weniger frei verfügbares Einkommen verfügen, verzeichneten einige der stärksten Verluste. Chipotle Mexican Grill büßten 5.9% ein, Darden Restaurants verloren 4.3% und Dollar Tree gaben 5.4% nach.

Die Strategen von JPMorgan werten die Bewegung nicht als Auftakt zu einer anhaltenden Verkaufswelle bei Aktien. Die Bank hat Anleger aufgefordert, dem Ausverkauf nicht hinterherzulaufen. Sie argumentiert, dass sich die Unternehmensgewinne weiterhin aufwärts bewegen und das aktuelle Umfeld sich deutlich von 2022 unterscheidet, als eine aggressive geldpolitische Straffung die Aktienkurse über weite Teile des Jahres nach unten zog.

Damit ist das Risiko jedoch keineswegs nur theoretischer Natur. JPMorgan schätzt, dass der MSCI World in diesem Jahr um rund 11% zugelegt hat, während die Renditen von Staatsanleihen um etwa 80 Basispunkte gestiegen sind. Diese Beziehung kann fortbestehen, solange höhere Renditen eine robuste Wirtschaftstätigkeit widerspiegeln. Der Puffer wird jedoch kleiner, je stärker sich die Rendite der 10-jährigen Treasury der Spanne von 5% bis 5.5% nähert.

Öl ist die Variable, die die Märkte nicht einfach beiseiteschieben können. Brent ist von rund $72 je Barrel vor dem Iran-Konflikt stark gestiegen. Die Unsicherheit über den Tankerverkehr durch die Straße von Hormus hält eine geopolitische Prämie in den Preisen. Raffinierte Produkte bereiten noch größere Sorgen: JPMorgan Private Bank zufolge sind Diesel und Kerosin seit Beginn des Konflikts deutlich stärker gestiegen als Rohöl.

Die Bank erwartet, dass die für October anstehenden Ergebnisse des dritten Quartals erneut auf die Probe stellen werden, ob die Gewinne den Druck durch höhere Diskontsätze übertreffen können. Bis dahin setzt sie darauf, die Volatilität für selektive Zukäufe zu nutzen. Zyklische und Substanzwerte seien dabei besser positioniert als die zinssensitivsten Wachstumswerte des Marktes.